身为投资者，你是否还有印象，五年前的此时此刻，有着"全球资产定价之锚"的 10 年期美债收益率位于何方？
这个答案如今看来，似乎都已有些不可思议……
是的，当市场如今沉迷于加密货币的暴涨，并竞相预测股市何时会再创历史高点时，德意志银行策略师 Jim Reid 则提醒着我们，就在数年前，美债交易价格也还处于历史高位！
在 Reid 看来，8 月 4 日其实是一个值得纪念的周年纪念日：恰好五年前，10 年期美国国债收益率在这一天创下了历史新低。
正如 Reid 在他最近一期《让你惊叹的图表》中所展示的那样，自 1790 年有记录以来，10 年期美国国债收益率从未像 2020 年 8 月 4 日达到的 0.51% 那么低……
而从如此低的票面利率起步，且自那以来收益率已上升了近 400 个基点。由于债券价格与收益率是负相关，收益率上升意味着券价的下跌。Reid 由此计算出，10 年期美国国债 ( 及其历史替代品 ) 在这段时期创下了有记录以来最差的滚动五年总回报率。
最接近当前这一"史上最惨局面"的情况，还要追溯到遥远的 1790 年代，那时美国才建国十多年。当时美国开国元勋们不得不在一个新生且充满不确定性的市场中进行债务重组，投资者要求为新兴的美利坚合众国所面临的风险，支付更高的收益率。
注：自 1790 年以来 10 年期美债五年滚动回报率，左图为名义回报率，右侧为实际回报率
而除了这两段时期外，在过去的 230 多年里，10 年期美债的以五年为周期的名义滚动回报率，只有屈指可数的几次跌入过负值区域。
而在实际回报率 ( 名义回报率减去通胀 ) 方面，也仅有三个时期比过去五年更糟：
前文所提到的 1790 年代；
第一次世界大战结束后的那段时期，以高通胀为标志；
1981 年之前的五年——当时尽管票面利率相对较高，但通胀以及时任美联储主席沃尔克主导的大规模债券抛售，仍给实际回报率带来了压力。
有意思的是，在上述第三段时期后——也就是 1981 年 -1986 年，人们曾见证了 10 年期美债有记录以来第二好的五年滚动实际回报率——经通胀调整后，年回报率达到了约为 20%。
然而，要想在 2030 年前复制这一历史表现，目前来看几乎是不可能的，因为如今 10 年期美债收益率的起点 ( 约 4.25% ) ，大致处于其长期平均水平附近，相比之下，1981 年的起点则接近惊人的 16%。
事实上，过去五年美债市场主要是在纠正长期以来始终被高估的问题。假设通胀得到遏制，当前的价格似乎更接近公允价值。
不过，Reid 依然认为，有鉴于未来五年美国通胀率可能仍将远高于目标水平 ( 2% ) ，因此，尽管 10 年期美债的实际回报更可能为正而非负，但总体上也可能仍将维持在中低个位数的水平——实际年回报率可能难以超过 1%。
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